Της Ελευθερίας Κούρταλη
Τις μακροοικονομικές επιπτώσεις και τον αντίκτυπο για τις μετοχές στο σενάριο που η Ουκρανία συνάψει μια διαρκή ειρηνευτική συμφωνία με τη Ρωσία, στο πλαίσιο της συνεχιζόμενης διεθνούς υποστήριξης για την ασφάλεια και, τελικά, την ανοικοδόμηση, εξετάζει η Wood. Ο οίκος πιστεύει ότι το νέο αυτό περιβάλλον θα μπορούσε να “ξεκλειδώσει” σημαντική αξία και προοπτικές για εταιρείες σε πολλούς τομείς, από την αεροπορία, τον καταναλωτικό κλάδο και το λιανικό εμπόριο, έως την τεχνολογία, τις κατασκευές και τα δομικά υλικά και την ενέργεια. Σε αυτό το πλαίσιο ο οίκος εντοπίζει επενδυτικές ευκαιρίες σε ελληνικές εισηγμένες οι οποίες και εκτιμά ότι θα επωφεληθούν από μία τέτοια εξέλιξη, τοποθετώντας μάλιστα την Metlen στα πανευρωπαϊκά top picks ενώ επισημαίνει και κάποιες εταιρείες της χώρας μας οι οποίες αναμένεται να δεχθούν “χτύπημα” στα μεγέθη τους. Παράλληλα, προχωρά σε σημαντική αναβάθμιση των προβλέψεών της για την ανάπτυξη στην Ελλάδα φέτος και το 2026, στο 2,7% και 3,1%, αντίστοιχα.
Πιο αναλυτικά, όσον αφορά τις μακροοικονομικές επιπτώσεις, η Wood σημειώνει πως βλέπει τρεις κύριους τύπους συνεπειών: οφέλη από το αυξανόμενο εμπόριο και τις ανάγκες ανασυγκρότησης της Ουκρανίας, ενίσχυση της ανάπτυξης του ΑΕΠ από την αύξηση των αμυντικών δαπανών και τις σχετικές κεφαλαιουχικές δαπάνες και επιπτώσεις για τον πληθωρισμό και τα επιτόκια ως αποτέλεσμα των καλύτερων προοπτικών ΑΕΠ.
Όσον αφορά την Ελλάδα, η Wood επισημαίνει ότι οι αμυντικές δαπάνες έφτασαν το 3% του ΑΕΠ το 2024 και, δεδομένων των νέων κατευθυντήριων γραμμών από την ΕΕ, θα μπορούσε να υπάρξει ώθηση για επιπλέον δαπάνες της τάξης του 0,5% του ΑΕΠ τα επόμενα δύο χρόνια, καθώς η χώρα υπεραποδίδει στην εκτέλεση του προϋπολογισμού της τα τελευταία χρόνια και θα μπορεί να βρει τον δημοσιονομικό χώρο για περισσότερες αμυντικές δαπάνες πιο εύκολα από άλλες χώρες με υψηλό δείκτη χρέους. Είναι σημαντικό, όπως τονίζει, ότι η Ελλάδα είναι επίσης μια από τις λίγες χώρες στην ΕΕ που δεν κατάργησε ποτέ τον στρατό για νέους άνδρες.
Συνεπώς, κατά την άποψη της Wood, θα αντιμετωπίσει λιγότερη πολιτική αβεβαιότητα εσωτερικά, εάν το στρατιωτικό προσωπικό χρειαστεί να αυξηθεί στην Ευρώπη.
Επιπλέον, ο οίκος σημειώνει πως σύμφωνα με στοιχεία που έδωσε στη δημοσιότητα η κεντρική τράπεζα της Ουκρανίας, το εμπόριο με την Ουκρανία έφτασε τα 0,4 δισ. δολάρια τα τέσσερα τρίμηνα έως το γ’ τρίμηνο του 2024, ενώ το εμπόριο με τις ΗΠΑ διαμορφώθηκε στα 2,2 δισ. δολάρια. Η Ελλάδα έχει περιορισμένη βιομηχανική παραγωγική ικανότητα και, ως εκ τούτου, είναι σχετικά πιο απομονωμένη από άλλα κράτη μέλη της ΕΕ από τους δασμούς μεταξύ ΗΠΑ και ΕΕ, εκτός από τη μικρή έκθεση στο αλουμίνιο.
Με βάση τα παραπάνω, η Wood προχωρά σε σημαντική αναβάθμιση των εκτιμήσεών της για την ανάπτυξη στην Ελλάδας φέτος, στο 2,7% από 2% πριν, καθώς και το 2026 στο 3,1% από 2,7% πριν. Παράλληλα ωστόσο “ανεβάζει” και τις προβλέψεις της για τον πληθωρισμό, στο 3% φέτος από 2% πριν και στο 2,5% το 2026 από 1,8% πριν.
Στη συνέχεια ο οίκος εξετάζει ποιοι κλάδοι και μετοχές θα επωφεληθούν, καθώς και ποιοι δεν θα επωφεληθούν, από το τέλος του πολέμου στην Ουκρανία, ενώ στα top picks της από την περιοχή της Ευρώπης, της Μέσης Ανατολής και Αφρικής τοποθετεί την Metlen.
Ενέργεια
Η κατεστραμμένη ενεργειακή υποδομή της Ουκρανίας θα απαιτήσει εκτεταμένη ανοικοδόμηση, με πιθανή βοήθεια της ΕΕ, με επίκεντρο τις “πράσινες”, “net zero” λύσεις (συμπεριλαμβανομένης της πυρηνικής ενέργειας) όπως επισημαίνει η Wood. Αυτό το σενάριο θα μπορούσε να οδηγήσει σε re-rating για τις υποτιμημένες εταιρείες ενεργειακής μηχανικής, καθώς απαιτείται περιφερειακή τεχνογνωσία στον τομέα της ενεργειακής μηχανικής για την αύξηση των επενδύσεων σε νέες δυναμικότητες. Παράλληλα, ο οίκος αναμένει αύξηση της ζήτησης ντίζελ και χάλυβα, ωφελώντας περαιτέρω τους περιφερειακούς “παίκτες” που δραστηριοποιούνται στην παραγωγή άνθρακα, πετρελαίου και φυσικού αερίου.
Η ενεργειακή υποδομή της Ουκρανίας περιλαμβάνει σημαντικό αριθμό των τουρμπίνων ρωσικής κατασκευής, ιδιαίτερα στον τομέα της πυρηνικής ενέργειας. Σύμφωνα με την World Nuclear Association, οι ουκρανικοί σταθμοί ηλεκτροπαραγωγής λειτουργούν 43 τουρμπίνες που κατασκευάζονται στη Ρωσία. Αυτές βρίσκονται κυρίως σε πυρηνικούς σταθμούς εξοπλισμένους με αντιδραστήρες VVER (πεπιεσμένου ύδατος), οι οποίοι είναι ρωσικού σχεδιασμού. Πολλοί από αυτούς τους αντιδραστήρες τέθηκαν σε λειτουργία κατά τη σοβιετική εποχή, με αρχική λειτουργική διάρκεια ζωής 30 ετών. Έχουν γίνει κάποιες εργασίες εκσυγχρονισμού για την επέκταση του κύκλου ζωής τους κατά 10-15 επιπλέον χρόνια.
Ωστόσο, δεδομένης της ηλικίας και της προέλευσης αυτών των τουρμπινών, ο εκσυγχρονισμός είναι απαραίτητος για τη βελτίωση της τεχνολογίας και της παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας. Σε περίπτωση ειρηνευτικής συμφωνίας, η Wood πιστεύει ότι η στρατηγική κίνηση της Ουκρανίας να μειώσει την εξάρτησή της από τη ρωσική τεχνολογία ανοίγει ευκαιρίες στους Ευρωπαίους κατασκευαστές τουρμπίνων να συμμετάσχουν στη μετασκευή και τον εκσυγχρονισμό της ενεργειακής υποδομής της Ουκρανίας. Οι κατασκευαστές όπως η Siemens Energy, η GE Vernova ή η Doosan Škoda Power, μπορεί να είναι οι βασικοί δικαιούχοι, κατά την άποψη της Wood.
Η ελληνική Metlen, ωστόσο, όπως επισημαίνει η Wood, θα μπορούσε επίσης να ωφεληθεί έμμεσα, καθώς ο οίκος υποθέτει ότι η υποδομή ηλεκτρικής ενέργειας της Ουκρανίας βρίσκεται σε δεινή θέση ή πρέπει να αναβαθμιστεί, τουλάχιστον.
Η Metlen έχει ισχυρό ιστορικό στα αποκαλούμενα “έργα ισχύος”, με το συνολικό ανεκτέλεστο έργο τέτοιων έργων να ανέρχεται σε σχεδόν 1,5 δισεκατομμύρια ευρώ, ποσό που αυξάνεται σε 1,7 δισεκατομμύρια ευρώ όταν περιλαμβάνονται συμφωνίες που βρίσκονται σε προχωρημένο στάδιο συμβάσεων. Τα ταχέως αναπτυσσόμενα έργα μεταφοράς και διανομής ηλεκτρικής ενέργειας που σχετίζονται με το δίκτυο αποτελούν σχεδόν το ήμισυ του συνολικού ανεκτέλεστου, εκ των οποίων η Ελλάδα και το Ηνωμένο Βασίλειο, συλλογικά, αντιπροσωπεύουν σχεδόν το 60%, τονίζει η Wood.
Σε αυτό το πλαίσιο ο οίκος δίνει σύσταση “Buy και τιμή – στόχο τα 45,5 ευρώ για τη Metlen.
Οικοδομικά υλικά και κατασκευές
Με μεγάλης κλίμακας προσπάθειες ανοικοδόμησης στον ορίζοντα, οι κατασκευές και οι συναφείς βιομηχανίες είναι έτοιμες για άνοδο της ζήτησης, συμπεριλαμβανομένων των παραγωγών τσιμέντου και των κατασκευαστών υλικών, καθώς τα οικιστικά ακίνητα, οι δρόμοι, οι γέφυρες και οι ενεργειακές υποδομές απαιτούν επείγουσα ανοικοδόμηση, τονίζει η Wood. Ένα πιο σταθερό περιβάλλον θα ενθάρρυνε επίσης υψηλότερες εγχώριες και διασυνοριακές πωλήσεις, ιδίως για εταιρείες που μπορούν να αξιοποιήσουν τις υπάρχουσες εγκαταστάσεις παραγωγής και τις αλυσίδες εφοδιασμού. Μεταξύ των εταιρειών που κατά την Wood θα επωφεληθούν από την πιθανή ανασυγκρότηση της Ουκρανίας, τοποθετείται και η Titan.
Όπως σημειώνει η έκθεση, η Titan Cement είναι μια από τις μεγαλύτερες εταιρείες τσιμέντου παγκοσμίως, με ηγετικές θέσεις στις ΗΠΑ, την Ελλάδα και τη Νοτιοανατολική Ευρώπη. Η συνολική παραγωγική ικανότητα της Titan είναι περίπου 27 εκατομμύρια τόνοι, με δραστηριότητες σε περισσότερες από 15 χώρες. Η Wood πιστεύει ότι η Titan μπορεί να επωφεληθεί από το θέμα της ανοικοδόμησης της Ουκρανίας μέσω των τουρκικών δραστηριοτήτων της. Η εταιρεία διαθέτει εργοστάσιο τσιμέντου στην Τουρκία, το οποίο μπορεί να πραγματοποιήσει μεταφορές στην Ουκρανία μέσω της Μαύρης Θάλασσας χρησιμοποιώντας τον τερματικό σταθμό εξαγωγών της Σαμψούντας, ο οποίος έχει χωρητικότητα περίπου 4 εκατομμυρίων τόνων. Η εταιρεία θα επωφεληθεί επίσης από γενικά υψηλότερες τιμές τσιμέντου.
Καταναλωτικός κλάδος
Οι προοπτικές κατάπαυσης του πυρός στην Ουκρανία θα μπορούσαν να ανοίξουν την πόρτα σε επεκτάσεις στην αγορά για πολλές εταιρείες του κλάδου των καταναλωτικών αγαθών, σε ισχυροποίηση του brand name και αυξημένη ζήτηση για βασικά και lifestyle προϊόντα, όπως σημειώνει η Wood. Ενώ οι γεωπολιτικές προκλήσεις εξακολουθούν να υφίστανται, οι ανταμοιβές για εκείνες τις εταιρείες που θα κινηθούν πρώτες και που προσαρμόζονται αποτελεσματικά στις συνθήκες της τοπικής αγοράς, θα μπορούσαν να είναι σημαντικές.
Σε αυτό το πλαίσιο, από την Ελλάδα, η Wood ξεχωρίζει την Σαράντης (σύσταση Buy με τιμή στόχο τα 13 ευρώ). Η Σαράντης είναι, όπως επισημαίνει, ένας από τους λίγους διεθνείς παίκτες που όχι μόνο παρέμεινε στην Ουκρανία μετά την εισβολή, αλλά συνέχισε και την επέκτασή του εκεί. Σε περίπτωση κατάπαυσης του πυρός, δεν αναμένεται μόνο ανάκαμψη της ζήτησης για τα βασικά καταναλωτικά προϊόντα, αλλά και επέκταση των ξένων retailers (συμπεριλαμβανομένης της Biedronka της Jeronimo Martins), που θα μπορούσε να δώσει ώθηση στα μεγέθη της Σαράντης.
Διυλιστήρια και φυσικοί πόροι
Τέλος, στον αντίποδα, οι εταιρείες διύλισης θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν προκλήσεις καθώς οι κυρώσεις χαλαρώνουν και τα ρωσικά διυλισμένα προϊόντα επανέρχονται στις ευρωπαϊκές αγορές, ασκώντας πτωτική πίεση στα περιθώρια κέρδους, όπως σημειώνει η Wood. Τα ελληνικά διυλιστήρια Motor Oil και HELLENiQ Energy αντιμετωπίζουν αρνητικές επιπτώσεις, όπως τονίζει, καθώς η διαθεσιμότητα ντίζελ αυξάνεται, μειώνοντας τα επί του παρόντος αυξημένα περιθώρια διύλισης.
Ειδικότερα, όπως σημειώνει η Wood, η Motor Oil (σύσταση Buy, τιμή στόχος 25,8 ευρώ) και η HELLENiQ Energy (σύσταση hold, τιμή στόχος 7,6 ευρώ) επωφελήθηκαν από τα υψηλότερα περιθώρια διύλισης λόγω της έλλειψης ρωσικού ντίζελ στην αγορά, ενώ έχουν δεχθεί πλήγμα από τα ασθενέστερα spread του αργού πετρελαίου. Το τέλος του πολέμου και οι κυρώσεις θα ήταν καθαρά αρνητικό για τις επιχειρήσεις των δύο ελληνικών εταιρειών.
Πηγή: capital.gr
